财富管理转型进入深水区 私募FOF突围资产配置

　　本报记者 李晖 北京报道

　　随着资管新规过渡期冲刺临近，大财富管理市场转型全面进入深水区。在固收类产品萎缩、市场结构化行情持续背景下，高净值人群的传统配置策略承压。

　　今年7月，某私募FOF发行首日募集百亿元的消息一度引发市场关注。震荡行情下，具有更好策略配置和风险分散能力的产品类型开始受到市场追捧，投资者的目光也由单个基金策略转向了组合基金策略。

　　行业共识在于，到2021年底，资管新规过渡期结束，20多万亿元底层对应非标资产的资金将面临再配置的问题。一定程度上，目前偏绝对收益的投资策略的体量较小，存在较大需求缺口，而FOF等多策略配置属性的资产由于兼顾绝对收益和超额收益，存在较大市场发展空间。

　　资产配置正当其时

　　根据贝恩咨询发布的《2021中国私人财富报告》，2020年，国内可投资资产在1000万元以上的高净值人群数量达262万人。预计到2021年底，中国高净值人群数量将接近300万人，可投资资产总规模将突破90万亿元。

　　同时，随着国内人口增长率走低，房产税等调控政策出台，或将推动金融资产占比进一步走高。天风证券分析，未来10年居民非金融资产占比将从目前的43%降至33%，资产配置持续向金融资产转移，财富管理市场将从目前的253万亿增至660万亿元，占居民总资产比例从2020年的40%提高到2030年的55%。

　　在家庭可投资资产规模不断上升，而传统固收类投资渠道萎缩的双重背景下，多元资产配置的需求缺口正在放大，如何进一步提升资产配置能力与多元配置渠道成为关键。

　　今年二季度和三季度，随着中证500指数和中证1000指数走出了趋势性行情，连续上涨接近6个月，中小盘个股表现活跃，私募FOF等资产逆势走强，成为资产配置中增长较快的类别。

　　中金公司研究部分析认为：私募FOF在国内开始逐步受到投资者关注，与市场环境和产品特性相关：第一， 截至2021年年中，国内私募产品数量达到67062只，不同产品间业绩分化较大，加大了投资者自己直接挑选产品的难度，而私募FOF依靠专业管理人定性和定量分析，能够为投资者实现择优而选。

　　第二，私募FOF能够实现分散化投资，投资单只私募产品可能存在投资策略单一，业绩不稳定的风险。而利用FOF投资一篮子私募产品，若部分产品业绩欠佳，组合能够平衡收益；若产品业绩良好，组合将获得超额回报。此外，私募FOF可以寻找长期低相关性的策略，通过构建策略间的分散化组合来穿越周期波动，抵御市场极端风险。例如2020年3月和2021年2月国内股票市场下跌之际，私募CTA策略反而逆势创新高，FOF中加入股票中性、CTA等多策略能够平滑收益。

　　Wind数据显示，截至9月底，已登记的证券类私募基金管理人8908家，最新的备案存续管理规模5.58万亿元，相比去年底的3.77万亿元，增长超45%。而根据云通数科统计，同期国内私募FOF的产品数量超过4600只，主要来自于私募基金自主发行、公募专户、券商资管等，其中私募基金自行发行占比达到40%。

　　市场震荡更加彰显了资产配置的重要性，这也给善于组合投资的FOF机构提供了更大舞台。华软新动力2015年开始重点聚焦证券私募FOF业务，董事长徐以升在近期一场公开论坛上表示：当前单一策略、单一资产、单一管理人的波动过大、风险过大，投资人有必要通过证券私募FOF组合基金的方式，来进行投资和配置。

　　在他看来，单一资产、单一策略、单一管理人的产品购买都是投资，而通过多资产、多策略、多管理人的组合构建来匹配自己的收益风险偏好可以理解为解决方案。相比于产品投资而言，多资产多策略解决方案思路的FOF基金，是有条件、有能力去实现动态组合、动态管理，根据市场环境的变化去进行主动管理、主动调整，尤其是策略配置内涵的主动调整，来中长期的实现客户收益风险偏好目标。

　　“主观+量化”双管齐下破解配置难

　　早在2019年，中国证券投资基金业协会（以下简称“协会”）资产管理业务专业委员会即呼吁：行业机构应抓紧研究私募资管FOF及MOM业务发展模式，为规则制定贡献行业智慧，充分发挥私募FOF/MOM产品多元化、多策略配置资产功能。

　　值得注意的是，在现有的FOF产品中，不同策略类型的选择也备受关注。

　　事实上，在今年的结构化行情之下，量化私募一度规模快速放大。进行根据私募排排网数据，截至2021年二季度末，量化私募基金总规模突破“1万亿”关口，在证券私募总规模中占比达21%。朝阳永续基金研究平台数据显示，截至10月初，今年以来收益率超过20%的百亿级私募共有14家，其中11家为量化私募。

　　量化交易是以数学模型替代人为的主观判断，利用计算机技术从庞大的历史数据中海选能带来超额收益的多种“大概率”事件以制定策略。主观策略就是传统的通过自下而上的方法，分析公司基本面、行业格局、增长等等。在今年的震荡市场中，波段交易机会更多，有利于量化策略的套利。

　　不过值得注意的是，从9月中下旬以来，市场整体出现了比较明显的调整，无论是主观还是量化股票多头策略都出现了明显的回撤。

　　一位私募机构高管告诉记者：“最近一段时间，市场风格从中小盘阶段性转向大盘，而量化股票私募是以中证500指数增强为主流策略，故回撤较主观股票私募更加明显，而部分头部量化私募由于追求更高的超额收益，在行业及风格因子上有一定的暴露，所以回撤反而较平均水平更大一些。”

　　相对而言，一些产品在行业及风格保持相对中性，所以超额收益更为稳定。历史业绩数据显示，截止到今年9月30日，“华设新动力稳进1号”净值上涨37.3%（费后），且最大回撤仅为5.9%，收益风险比更高。据了解，这是由于上述基金除了短期受到市场影响较大的量价因子外还配置了中长期的基本面因子，未来也可以根据市场环境阶段性增配沪深300指数增强策略，策略更为均衡。

　　此外，上述华软新动力相关产品由于业绩报酬仅在底层收取，产品综合费用与单一产品相仿，与市场其他FOF产品管理费与业绩报酬均双重收取定位有明显区别。

　　前述私募机构高管认为：量化股票策略，基于广度，长期超额收益更稳定，波动相对较小，而主观股票策略，立足深度，波动相对较大，但阶段超额收益更突出。

　　目前，市场上也不乏定位于“主观+量化+FOF”的投资研究平台型公司。厚葳投资为近年新兴的私募管理人，目前管理规模约20亿元。厚葳投资底层基金经理刘小昊认为，超额收益来源于价值与趋势的结合，除了传统意义上通过严谨的基本面研究选择好行业好公司及建仓前严格考量收益风险比之外，还会特别关注市场流动性和情绪面的变化，结合价值判断，进行波段操作，锁定收益。操作层面，还会根据板块轮动把握阶段热点，同时利用股指期货择时对冲，更好平滑系统性风险。

　　需要注意的是，虽然今年板块轮动及风格转换加快，基金操作整体难度提升，一定程度对主观股票多头影响更大，但一些产品仍能保持不俗业绩。据了解，截止到今年9月30日，厚葳投资“远耀”系列代表作“远耀3号”净值上涨32.2%，与今年频遭“滑铁卢”的传统配置型价值投资私募表现迥异。

　　在上述私募机构高管看来：2021年市场板块轮动和风格切换加快，操作难度增大，当下投资时点虽好，但就投资者而言，挑选合适的产品也并非易事。无论是主观还是量化策略，最好是能选到，一方面能够适应当前多变的市场，一方面未来也能够长期有效的产品。从投资者配置角度，“主观+量化”双管齐下，结合大类资产配置，无疑更有利于投资人锁定收益、平滑风险。

责任编辑：常靖蕾